2010年1月3日 星期日

施羅德趨勢解碼:人口變化的經濟影響力

統計解釋了2/3的事件,您怎能不了解?

未來不論是人絕對數字的成長或是年齡結構老化的現象,都將對消費市場產生衝擊並因而產生新的商業機會,因此投資人在進行投資時,除了考量成熟/新興市場之外,也應觀察投資標的是否有能力適應或迎合未來需求的變化,才可藉此獲得創新與務實兼具的投資策略。正如赫拉克利特所言:「萬物皆變」,我們認為,投資也應如此。

世界正面臨人結構巨變:首先,全球人總數預計將由目前的65億激增到2050年的90億;其次,由於生育率下降及平均餘命不斷延長,使得全球平均年齡急速老化,目前已由1970年的22.1歲上升到29歲,預計到了2050年,會再增加近10歲2。多倫多大學經濟教授福特說:「人統計解釋了2/3的事件。」因此,投資人更應了解未來人變化對於市場及經濟的影響力,才有機會找到對的趨勢、掌握對的投資機會、創造有利的投資契機。 

影響經濟成長的三大因素:勞動供給量、勞動生產力、資本密集度

最直接影響經濟成長的因素就是勞動供給量,供給越充足則代表經濟發展對越有利。然而並非所有人都可被視為勞動供給,一般概略將15~64歲的人稱做勞動人,在這個區間內的人才會被視為勞動供給量。目前由於生育率不斷下降,因此未來的勞動供給量將越來越少,進而難以維持國家整體的經濟成長

雖然可以嘗試利用提高女性或年長者的勞動參與率,甚至鼓勵移入人來增加勞動供給量,但是這些方法難有顯著的影響,例如到了 2050 年,歐洲地區需要 13 億的移入人,相當於目前中國的總人,才有可能維持目前的負擔係數3!

既然勞動供給量勢必減少且難以挽回,那麼,勞動生產力將成為左右經濟成長率的重要因素。一般來說,製造業的勞動生產力是農業產業的六倍,因此由初級產業逐漸轉換到二級或三級產業將有助於生產力及經濟成長率的提升4。最後的影響因素則是資本密集度,由於勞動供給量減少,帶動薪資上升,將使得公司利用更多資本財取代勞力,因而提高勞動生產力,最終提高了經濟成長率。

由於新興市場國家仍處於勞動供給量較充足的水準,且勞動生產力及資本密集度的可提升程度亦優於成熟國家,因此我們認為新興市場未來的展望將優於成熟市場。

然而除了利用上述的影響因素來篩選適合的投資國家之外,我們亦可由下列面向來尋找適合的投資標的: 

尋找擁有「人紅利」優勢的國家
所謂「人
紅利」優勢,係指青壯年人大於被撫養人,因勞動力資源相對豐富,對於經濟發展較為有利。由於目前歐美等國的戰後嬰兒潮人已屆退休年齡,且生育率普遍較低,如部分南歐國家的生育率已低於1.3%,因此未來不僅勞動人將減少,甚至可能在45年後國家總人也減半5。而新興市場國家因起步較晚,目前則正處於青壯人成熟階段,因此擁有較多人紅利優勢。

然而,這並非絕對分法,例如中國為控制人厲行一胎化政策,目前的生育率已降到1.8%,而美國的生育率尚未低於2.0%6;此外,由於美國仍屬於人淨流入國,因此到了2040年,美國的扶養比將低於中國,人紅利優勢反而在美國較明顯。因此,除了由成熟/新興市場作一個大方向的參考之外,投資人仍應配合其他如政府政策、教育水準、經濟情勢等做一通盤考量。
 
留意各年齡層消費特性掌握
投資契機
一般來說,不同年齡世代的消費具有特異性,如老年人花費在食物、健康護理、居家服務、書籍等比重較高, 而年輕人則將較大部分的收入消費在汽車、 服裝、 家具及娛樂等方面。若
投資人在做投負擔係數是指(兒童與老人)與生產(青年)的比例,一般而言人負擔係數較低時,對於國家經濟的發展較為有利,這種情形有時稱作人紅利撫養率/依賴比率。
決策時,一併將這些特異性考慮進去,研究發現的確可以獲得較高的獲利7。施羅德認為,以未來社會走向老齡化的趨勢來看,健康護理產業在2010年的成長可能較其他產業快上兩倍,尤其是在與老年疾病相關的部份;此外,金融產業也可望受惠,因為
退休基金為了應付更多的退休人,勢必重新調整投資組合,因此已設定老年人為主要銷售目標的保險公司、資產管理公司、金融顧問等將較其他還未做出調整的公司擁有更多的機會。

懂得客製化產品的公司可望勝出
到了2050年,將有85%的人
居住在目前所謂經濟尚未完全發展的地區,也就是說,亞洲、非洲或拉丁美洲的消費人將是西方市場的六倍。雖然這些國家(如中國)的消費者截至目前仍較偏好一些國際知名的品牌(如BMW可口可樂等8),但施羅德認為,隨著新興市場國家部分具有競爭力且被低估的當地品牌逐漸打入全球市場後,消費者需求則有可能轉向,因而對領導品牌的市場地位投下變數。由於這些新興市場國家的購買力逐漸提升,消費者將不再只是被動接受國際品牌所給予的商品,而會開始越來越要求市場差異性,因此懂得因應不同風俗民情調整產品特性的公司將可望勝出,例如特易購及家樂福已針對中國各地理區的不同特性製作客製化商品,而未來預計也將會有更多公司加入此行列,因此施羅德認為投資人亦應將公司能否調整策略改為客製化商品,列為觀察指標之一。

結論
未來不論是人
絕對數字的成長或是年齡結構老化的現象,都將對消費市場產生衝擊並因而產生新的商業機會,因此投資人在進行投資時,除了考量成熟/新興市場之外,也應觀察投資標的是否有能力適應或迎合未來需求的變化,才可藉此獲得創新與務實兼具的投資策略。正如赫拉克利特所言:「萬物皆變」,我們認為,投資也應如此。

資料來源:施羅德投信

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