REITs與新興市場投資雙主流，搶賺復甦財

經過2008年的大修正，全球股市在今年由新興亞洲率先反彈，歐美國家接棒演出，經過一波全球輪漲後，下個復甦力道為何？寶來投信於10月8日舉行「環球投資雙主流‧再賺復甦財」台北場投資說明會，看好REITs與新興市場將居投資兩大雙主流，在金融市場漸趨穩定與經濟基本面轉佳下，REITs有機會自谷底翻身，至於今年率先踏上復甦之路的新興市場，仍閃耀長多光芒，以巴西、印尼與大中華地區的「BIG」市場為投資主軸。

根據Bloomberg統計，今年初至第三季為止，MSCI新興市場指數與MSCI亞洲指數的漲幅分別高達61.2%與59.7%，台股的表現尤其出色，飆漲63.6％之多，整體新興股市之上揚幅度遠高於MSCI世界指數的22.5%。除了新興市場外，另一個投資主流為不動產證券化市場，富時香港不動產指數前三季之漲幅高達75.4%，新加坡不動產指數也有51%的成長率，歐陸地區與澳洲的不動產市場正明顯改善，落後補漲可期。

REITs谷底翻身 將重返榮耀
寶來全球不動產證券化基金經理人賴盈良表示，去年金融海嘯讓全球金融市場曝露於系統性風險中，首當其衝的就是與金融業連動性高達九成的REITs，但隨著各國政府救市計畫的推行與經濟數據自谷底翻揚，市場信心逐漸恢復，再加上債市熱絡，先前因流動性問題而重挫的風險性資產，再度受到市場資金的青睞，價格逐漸回復到合理水準，截至9月24日為止，REITs已經連續十九週呈現資金流入（資料來源：AMD and Citi Investment Research and Analysis）；目前REITs空單部位大，回補彈幅空間也大，未來仍有軋空的機會。

賴盈良指出，市場資金對REITs投懷送抱的主因來自於股利率誘人與房市止穩兩大面向。以股利率而言，美國REITs平均股利率雖已不足6％，但仍優於美國十年公債殖利率的3.3％，而已下滑至6.2％的BBB等級公司債利率若跌幅持續，將帶動REITs股價隱含的資本化率也下降，進而促使REITs股價上揚。

房市的好轉也增添REITs市場信心，從今年7月開始，美國各項房市數據轉佳，FHFA（優質房貸戶）房價指數已連月上揚，包含次貸戶的Case-Shiller指數也自5月份翻正，可見房市前景明顯好轉。

在各區域方面，由於歐元區經濟數據好轉往往落後美國一至二季，歐陸REITs將有落後補漲的行情可期，但需著重在資產負債健全且具成長性的REITs。

至於澳亞地區的地產類股則可抱持較為樂觀的看法，澳洲不動產收益率仍有6.4％，股價/淨資產價格比溢價5％，上市的REITs股價已先反應，待淨資產的價格跟上；新加坡REITs有供給過度隱憂，唯租金降幅減緩有利股價表現，鄰近的香港成屋銷售維持均量以上，商業不動產租金成長甚至轉正，在短期內供給增加有限與銀行持續寬鬆貨幣政策下，香港房價可獲支撐。至於雜音較多的中國大陸，在當局政策開始動態微調下，陸續傳出緊縮第二套房貸、查稅與監控房地產交易情形，不過抑制炒房的動作，反而有助於讓交易均價透明化，評估中國房價估值合理，長期仍看好。

新興市場光芒不減 投資主軸「BIG」
新興股市今年漲幅已高，是否已經過熱？寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，新興股市在金融海嘯前，曾走過兩波多頭，第一波為1988年至1994年的7年多頭，漲幅高達5.8倍；第二波為2003年到2007年的5年多頭，漲幅也達到4.4倍。現在新興股市正展開第三波多頭期，今年以來MSCI新興市場指數雖已上漲超過50％，但不論由本益比（PE）與股價淨值比（PB）等其他價值評量數據來看，均顯示新興股市估值仍合理，並且由新興國家未來數年經濟成長的方向來看，股市後勢仍有不小的空間可期。

回歸基本面走勢，新興股市之企業盈餘成長處於調升循環，預期2010年將轉為正成長且幅度達26.9％，由於美國庫存水準仍低，未來仍有回補庫存的需求，屆時將大為提升新興國家出口產值，在景氣指標持續好轉下，新興國家的經濟成長強勁，伴隨溫和通膨環境與國際資金持續流入，籌碼面實質安定，使新興股市呈現穩中透堅的步伐。

李洋昇指出，第四季新興市場的投資主軸為「BIG（巴西、印尼和大中華」），首選的巴西具備豐富的天然資源，除了能源與基本金屬外，軟性商品如農產品、咖啡等產值與出口值均大，同時巴西也擁有龐大內需市場與政策支持，坐擁原物料與內需雙題材，讓巴西宛如拉丁美洲珍珠般閃耀投資光芒。

印尼與大中華地區均為新興亞洲的投資重點，印尼為新興亞洲中，內需比重最高的國家，具有人口優勢、天然資源豐富、資金成本結構性下滑，以及政治趨向穩定等利多條件，且印尼為中國內需消費成長之最大受惠國。

大中華地區在中國強勢經濟主導下領先復甦，大陸明年GDP成長率可望達10％，近期雖受官方動態微調貨幣政策而回檔整理，但中多的格局並未改變，而台灣受惠於兩岸關係改善，具備ECFA與金融MOU題材，主流的科技業亦進入盈餘復甦階段，在內資與外資充沛下，仍有表現空間。

李洋昇認為，新興市場具長期佈局潛力，但仍要小心部分國家前景出現疑慮，例如韓國與印度兩市場之股市漲幅已高，加上通膨疑慮升溫，可能出現升息動作，因此建議在挑選投資標的時，以組合型基金介入方式較為穩當，可避開重押單一區域或單一國家的風險。

資料來源：寶來投信