經濟數據難看 美國恐二次衰退？陶冬：復甦過程的疲軟期

美國近來經濟數據疲弱，市場憂心美國是否將步入二次衰退，對此知名分析師陶冬在最新博客文章中指出，復甦過程中的疲軟期實屬正常，預計這樣的情況還會持數好幾個月，但整體經濟不至於重臨衰退。

以下是陶冬最新博客文章全文：

美國經濟怎麼了？

就業數字奇差，生産指數暴跌，消費信心急降，房價再創新低。不僅第一季度美國的增長頗爲疲弱，現有的月度資料也爲經濟學家預測的第二季度“強力反彈”打上了問號。

“兩次探底”呼聲再起，十年期國債收益率跌破3%，市場開始擔心衰退，市場開始預期QE3。筆者認爲美國經濟正在經歷一輪“中段疲憊”，但是陷入衰退的可能性不大，聯儲祭出QE3的可能性也不大。

其實，當經濟復甦到一定程度後，出現一段疲弱期十分正常。衰退時推出的財政與貨幣擴張政策已接近尾聲，經濟自身的動力尚不夠強勁，於是經濟資料呈現“疲憊”。此次美國復甦中，出現了兩次“中段疲憊”（上一次是2010年第二、第三季度），那是因爲聯儲實施QE之後，又推出了QE2，而眼下QE2的藥效已經消退。

將今天的經濟情況與一年前相比，不難看出美國的情勢已有明顯的改善。金融環境更加穩定，銀行貸款緩慢地上升，消費者的信心已見改善，中小企業開始請人，就業人數每月均在增加，家庭收入與財富亦有提高。另外，日本地震對汽車業、電子業産業鏈所帶來的衝擊，最壞時機相信已經過去。

美國經濟的問題其實集中在一點上，就是勞工市場復甦緩慢，而且不均勻。由於房地産業及汽車業的結構性困境，建築業、製造業工人就業困難，拖累了就業的整體改善。至於失業率回升，就不值得太擔憂。經濟回暖，吸引了部分在過去絕望中退出就業市場的人士重回勞工大軍，這種失業率反彈是良性的。

筆者對美國目前經濟形勢的判斷是，復甦過程中的回軟，屬於“中段疲憊”，其過程還會持續數月，不過整體經濟不至重臨衰退。當然，房地産沒有復甦、就業復甦緩慢，就決定了整個經濟的復甦是弱復甦、多曲折。只要經濟不二次探底，則聯儲政策估計將以不變應萬變。

聯儲四月份會議決定不再推出QE3，不過暫時也不退出QE。這個決定現在看來是英明的，更符合美國的實際情況，預估到了“中段疲憊”的風險。央行在流動性上不加碼也不減碼，就是要經濟依靠自身的復甦動力，度過一段相對疲弱期。筆者以爲，這個策略在經濟學上是正確的，在政治學上也比較穩妥。

與一年前相比，民間通脹預期已大幅升溫，國會對再次放水也存疑慮。再推量化寬鬆的政治成本頗高，只有經濟出現意外之大跌、朝野震動時，聯儲才能凝聚各方共識，重開QE閘門。目前的情勢下，觀望應該是伯南克的最佳政策選擇，不進不退，可進可退。