<彭博資訊專欄>
【塞克（William Pesek）】
中國和美國近來因輪胎、汽車和雞肉引發貿易糾紛，不過真正的問題恐怕不在這裡。中國持有的大量美元部位，最近愈來愈像菲律賓披索。這聽來似乎得誇張，但還有更誇張的：2010年最熱門的投資可能是以美元為融資貨幣的利差交易（carry trade）。
過去10年，投資人不斷借入零利率的日圓，買進其他高收益的資產。現在換美元充當便宜的融資貨幣，但這當中稍有差錯，引發的風險可想而知。
利差交易向來不是日本在經濟泡沫破滅後值得炫耀的事，日本官員鮮少談論日圓在利差交易中扮演的角色，日本從沒想過，為對抗通貨緊縮而長期維持低利率，最後竟成為投機客的提款機。
利差交易在1998年10月曾引發風暴。當時俄羅斯倒債和長期資本管理公司（LTCM）破產，震撼全球市場，但日圓的變化才是最高潮。已走弱多年的日圓，不到兩個月竟急升20%。
現在想像一下：如果全球首要準備貨幣美元，變成最被看空的貨幣會如何。利差交易代表融資貨幣還會貶值或長期走低，也代表投機客押注該國央行會長期維持低利率。
新加坡LGT集團策略師格羅斯-霍吉說：「從印鈔票和財政赤字擴大的風險來看，美元是最便宜的融資貨幣，只有英鎊能出其右。」
3個月期美元倫敦銀行同業拆款利率（Libor）目前在空前低點，8月24日跌到3個月期日圓Libor以下，是16年來首見。
萬一美元急升5%或10%，借美元的投資人可慘了，引發的風暴恐怕比雷曼兄弟倒閉還嚴重。
美元曾是利差交易的受惠貨幣。如果借幾乎不用利息的日圓買美國公債，可以得到雙重好處：賺到至少3個百分點的殖利率差，加上美元兌日圓升值的匯差。
投資人借日圓去買上海的房地產、Google的股票、黃金、尚比亞公債、衍生性金融商品。但奇怪的是，沒有可靠的紀錄可查。這幾年我問日本官員，日圓利差交易規模到底已變得多大，只換得一頓白眼。
就是因為這樣，利差交易令人憂心忡忡。沒有人知道利差交易規模有多大，所以一旦貨幣急劇波動，平倉的規模通常會讓市場大吃一驚。
美元承受壓力的說法並非空穴來風；美國財政赤字擴大的速度超出當局預料，且發債計畫還在增加。加上美國經濟衰退，聯準會（Fed）仍在市場撒錢。
另外，中國持有逾8,000億美元美國公債，但愈來愈擔心這些資產貶值，恐怕影響將來繼續收購美國公債的意願。要是美國沒有處理好美元問題，美元會成為中美更重大的貿易紛爭。
美國總統歐巴馬上周宣布將對中國進口輪胎產品加徵關稅，中國隨後也還以顏色。這種貿易糾紛如果和中國大賣美國公債相比，根本是小事一樁。
當然，中國很難這麼做。中國持有美元部位，讓人民幣不必大幅升值，有助於出口。但中國只要暗示將少買美國公債，美元就會走貶。
如果美國經濟復甦比預期快，引發利差交易大規模反轉，情況又會如何？效應想必比日圓利差交易反轉大得多。美元劇烈波動，甚至可能讓部分避險基金和投資銀行破產。
以美元進行利差交易意味投資人對美國經濟沒有信心。這也提醒大家，這場危機的副作用可能會讓我們陷入另一個更大的危機。
（作者是彭博資訊專欄作家／編譯廖玉玲）
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